来源：固收彬法 【天风研究·固收】 孙彬彬/张显祎（联系人） 概要： 股债跷跷板现象在二季度基金持仓中有所反映，首先，债券型基金（5.22%）及货币基金（-8.63%）资产净值增长速度较一季度回升且显著高于混合型基金（27.65%）及股票型基金（8.46%）增长速度；其次中长期显债型基金中可转债配备有所提高，二级债基更进一步增配权益。 从规模来看，2020年二季度末，债券型基金资产净值大约46,689.89亿元，较一季度末快速增长5.22%，增幅倒数两个季度回升（2019Q4为22.97%，2020Q1为13.61%）。
分投资风格来看，主动管理型基金的新的放份额较上季度明显回升，特别是在五月至六月，中长期显债型基金则仍然是夹住主动管理型基金追加规模的主力。被动管理型基金的新的放份额较上一季度及去年同期皆明显回升。 从债券配备比例看，中长期显债型基金中长期显债型基金减少了利率债的配备（2.08%），增加了对同业存单的配备比例（-1.87%）；短期显债型基金减少了对利率债（3.66%）、信用债（1.12%）的配备比例，明显增加了对同业存单配备（-4.72%）；一级债基增加了信用债（-0.94%）与同业存单（-0.32%）的比例，基本保持了利率债配备比例（0.02%）；二级债基增加了对利率债的配备（-1.88%），减少了信用债的配备（1.23%）。
中长期显债型基金杠杆回升，一级、二级债基杠杆率有所下沉。其中，中长期显债型基金的杠杆率为122.18%，较2020年一季度上升1.40个百分点；一级债基的杠杆率为123.76%，较2020年一季度下行2.29个百分点；二级债基的杠杆率为117.11%，较2020年一季度下行0.25个百分点。 久期整体上行。截至2020年二季度末，债券型基金的久期为2.43，比起一季度上行0.23，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）权重久期上升0.28至2.72，信用债（短融、中票、公司债、企业债）权重久期上升0.03至1.69。
收益率方面，2020年二季度，各类基金的季度收益率中位数排序为： 中债国债总全价指数（-2.18%） < 中债国开债总全价指数（-1.60%）< 中长期显债（0.05%）< 一级债基（0.06%）< 货币基金（0.41%）< 二级债基（1.79%）< 股票型基金（17.19%）< 混合型基金（19.12%）。 基金持仓分析 1. 基金市场规模 截至2020年二季度末，各类基金总计6,708只，资产净值大约152,962.51亿元。相比于2020年一季度末（各类基金总计6,359只，资产净值大约156,491.67亿元），各类基金数量减少5.49%，资产净值增加1.70%。
从各类基金市场规模来看，股债跷跷板现象明显。2020年二季度末，混合型基金资产净值大约29,254.87亿元，较2020年一季度末下降27.65%；股票型基金资产净值大约13,483.25亿元，较2020年一季度末快速增长8.46%；债券型基金资产净值大约46,689.89亿元，较2020年一季度末快速增长5.22%，增幅较一季度的13.60%大幅度上升；货币型基金资产净值大约77,168.64亿元，较2020年一季度末增加8.63%。 就债券型基金而言，分投资风格来看，转入2020年二季度以来，主动管理型基金（短期显债型基金、中长期显债型基金、一级债基、二级债券）的新的放份额明显回升，特别是在是五月至六月，不过中长期显债型基金仍然是四月份夹住主动管理型基金追加规模的主力。
被动管理型基金（被动指数型债基）的新的放份额较上一季度及去年同期皆明显回升。 2. 基金资产配备 截至2020年二季度末，各类基金资产总值较2020年一季度末减少0.21%，其中，股票的资产市值减少24.30%，债券的资产市值减少1.73%，现金的资产市值增加8.46%。从资产配备的比例看，现金、其他资产的占比皆上行，股票、债券的占比小幅下行，2020年第二季度末股票、债券、现金、其他资产占到比分别为18.70%、49.90%、17.00%、14.40%。 3. 基金持债分析 从债券配备比例看，与2020年一季度末比起，2020年二季度基金增加了同业存单的配备占到比，减少了利率债和信用债的占比。
债券型基金持债分析 1. 中长期显债型基金 截至2020年二季度末，中长期显债型基金持有人的券种总值大约37,997亿元，相比于2020年一季度末快速增长了3.66%。其中利率债下跌7.80%、信用债下跌3.76%、同业存单增加41.87%、其他债券（可转债、资产反对证券等）增加了5.95%，但其中可转债的配备有小幅提高。
从债券配备比例看，2020年一季度中长期显债型基金持有人的利率债、信用债、同业存单的市值占到债券投资市值比分别为54%、41%、2%。与2020年一季度比起，中长期显债型基金减少了利率债的配备，增加了对同业存单的配备比例。 2. 短期显债型基金 截至2020年二季度末，短期显债型基金持有人的券种总值大约3287亿元，相比于2020年一季度末增加了8.44%。
其中，利率债减少了9.61%，信用债、同业存单增加了7.05%、88.12%。 从债券配备比例看，2020年一季度短期显债型基金持有人的利率债、信用债、同业存单的市值占到债券投资市值比分别为22%、75%、1%。
与2020年一季度比起，短期显债型基金减少了对利率债、信用债的配备比例，明显增加了对同业存单配备。 3. 一级债基 截至2020年二季度末，一级债基资产总值大约1644亿元，较2020年一季度末上升了2.07%。
其中，股票市值上升了4.87%，债券市值上升了3.28%，现金上升了9.22%。 从持债情况看，截至2020年二季度末，一级债基持有人的券种总值大约1543亿元，较2020年一季度末上升了3.94%。
利率债和信用债市值分别上升了3.85%、5.28%，同业存单上升了66.61%。从债券配备比例看，与2020年一季度比起，一级债基增加了信用债与同业存单的比例，基本保持了利率债配备比例。 4. 二级债基 截至2020年二季度末，二级债基资产总值大约4737亿元，较2020年一季度末下降了33.44%。其中，股票市值下跌了13.81%，债券市值下跌了0.52%，现金上升了2.24%，配备上股债跷跷板现象显著。
从持债情况看，截至2020年二季度末，二级债基持有人的券种总值大约为3931亿元，利率债上升了7.25%，信用债下跌了2.68%，同业存单上升了3.43%。从债券配备比例看，与2020年一季度比起，二级债基增加了对利率债的配备，减少了信用债的配备。 基金杠杆分析 截至2020年二季度末，中长期显债型基金杠杆有所回升，一级债基杠杆更进一步提高，二级债基杠杆率小幅下降。其中，中长期显债型基金的杠杆率为122.18%，较2020年一季度上升1.40个百分点；一级债基的杠杆率4为123.76%，较2020年一季度下行2.29个百分点；二级债基的杠杆率为117.11%，较2020年一季度下行0.25个百分点。
基金久期分析 我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至2020年二季度末，债券型基金的久期为2.43，比起2020年一季度上行0.23，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）权重久期上升0.28至2.72，信用债（短融、中票、公司债、企业债）权重久期上升0.03至1.69。 债基业绩分析 2020年二季度，各类基金的季度收益率中位数排序为： 中债国债总全价指数（-2.18%） < 中债国开债总全价指数（-1.60%）< 中长期显债（0.05%）< 一级债基（0.06%）< 货币基金（0.41%）< 二级债基（1.79%）< 股票型基金（17.19%）< 混合型基金（19.12%）风险提醒宏观经济政策不确定性，疫情变化超强预期、信用事件时有发生。
]article_adlist-->固收彬法是孙彬彬率领的相同收益研究团队成果共享平台，致力于为市场带给最接地气的研究产品和服务，感谢您的注目！]article_adlist-->最重要声明证券研究报告《公募债基如何反映股债跷跷板？——2020年二季度基金持仓分析》对外公布时间：2020年07月28日报告公布机构 天风证券股份有限公司（已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003]article_adlist--> 正当理由声明：自媒体综合获取的内容皆源于自媒体，版权归原作者所有，刊登请求联系原作者并获得许可。
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